Мы приступаем к анализу «Совкомфлота», одного из ведущих транспортных операторов в Северном полушарии, в распоряжении которого находится крупнейший в мире флот танкеров ледового класса. Специализируясь главным образом на транспортировке углеводородов, группа в значительной степени интегрирована в производственную цепь глобальных нефтегазовых компаний, обслуживая почти 20% российских морских перевозок углеводородов. Компания главным образом представлена в акваториях Балтийского и Северного морей и обладает уникальной экспертизой и опытом работы в суровых климатических условиях российского севера.

Несмотря на то, что рынок транспортировки энергоносителей характеризуется высокой конкуренцией и по-прежнему сильно фрагментирован, экстремальные погодные условия создают существенные входные барьеры для операторов, не имеющих опыта мореходства в условиях сложной ледовой обстановки. По этой причине Арктика остается регионом, недоступным для большинства конкурентов даже на пороге экспансии российского сектора углеводородов в этом регионе, значительное расширение которого ожидается уже в этом десятилетии. Будучи главным выгодоприобритателем последнего, Совкомфлот делает уверенные шаги на пути к тому, чтобы стать одним из ведущих мировых провайдеров услуг в секторе морских грузоперевозок, в том числе за счёт монетизации колоссального потенциала Северного морского пути. Тем не менее, хотя перспективы роста в этом регионе представляются огромными, менеджмент продолжает искать возможности по диверсификации своего бизнеса с целью сохранить относительно сбалансированную структуру выручки (почти половина выручки в тайм-чартерном эквиваленте приходится на зарубежные поставки) и широкую клинетскую базу (на долю крупнейших международных компаний и торговых домов приходится свыше 37% и 11% выручки в тайм- чартерном эквиваленте соответственно).


( Читать дальше )

22 апреля совет директоров «Роснефти» рассмотрит вопрос о выплате дивидендов по итогам 2020 года. На данный момент рынок не ожидает сюрпризов — скорее всего, «Роснефть» выплатит 50% прибыли в виде дивидендов, как и предполагает дивидендная политика. В этом случае, дивиденды на акцию составят около 7,7 руб., если считать, что квазиказначейские акции не будут учитываться при расчёте дивидендов. Это соответствует скромной доходности в 1,4%.

Стоит отметить, что до публикации финансовых результатов за IV квартал рынок не ожидал наличия прибыли у «Роснефти» за 2020 год. Весь год на финансовые результаты давили низкие цены на нефть, а также убытки от валютной переоценки и обесценения активов. Однако в IV квартале «Роснефть» смогла заработать 324 млрд руб. на фоне положительного эффекта от сделок, связанных с проектом «Восток Ойл», что и позволило выйти в плюс по итогам года.

Учитывая прогнозируемость и незначительность уровня дивидендов, маловероятно, что рекомендация по ним окажет какое-то влияние на котировки. Сейчас в центре инвестиционной истории «Роснефти» находится развитие проекта «Восток Ойл» и новости о продажах новых долей в нём. На данный момент мы рекомендуем «Покупать» акции «Роснефти» с целевой ценой 590,82 руб., что соответствует апсайду 9,9%.

Кауфман Сергей
ИГ «Финам»

Минэнерго разработало проект генеральной схемы нефтяной отрасли до 2035 года, который был внесен в правительство и может быть рассмотрен на заседании кабмина 22 апреля. Согласно Коммерсанту, в проекте описаны несколько сценариев развития отрасли до 2035 года, при допущении, что сделка ОПЕК+ не будет продлена после 2022 года.

«Инерционный» сценарий, который рассматривается как наиболее вероятный, предполагает более консервативную оценку запасов. Этот сценарий предполагает, что добыча не вырастет выше уровня 2019 года в 561 млн т: к 2029 добыча увеличится до 554 млн т, а в 2035 году снизится на 18% до 471 млн т.

Умеренно позитивный и позитивный сценарий, в свою очередь, предполагают пик добычи в 596 млн т к 2028 и 641 млн т к 2030 году соответственно. В проекте также предусмотрен так называемый индикативный сценарий, который позволит добиться стабилизации добычи нефти на уровне 2019 года. В связи с истощением запасов нефти, особенно в Западной Сибири, роль новых месторождений будет повышаться во всех сценариях. К 2025 году на долю новых месторождений будет приходиться от 21.1% до 24.6% от совокупной добычи нефти (без учета газового конденсата), к 2035 году — от 35.3% до 43.3%. Из-за недостаточно высоких цен на нефть и отсутствия технологий активная добыча на арктическом шельфе начнется не ранее 2030-2035.

Правительство может регулировать добычу через предоставляемые льготы, поэтому после 2022, вероятно, будет больше стимулов предоставлять дополнительные льготы для поддержания уровней добычи в среднесрочной перспективе. Более того, проект генсхемы вновь подчеркнул важность проекта Восток Ойл для перспектив добычи нефти в России, что мы считаем позитивным для Роснефти с точки зрения восприятия.

Атон

Вчера Транснефть провела звонок по результатам за 4К20/2020 г. В рамках звонка топ-менеджмент компании сообщил, что база для целей расчета дивидендов за 2020 г. составляет примерно 133 млрд руб.

Топ-менеджмент оценивает капзатраты Группы в ~230 млрд руб. на 2021 г. Транснефть не планирует участвовать в строительстве инфраструктуры крупномасштабного проекта Роснефти «Восток Ойл», предусматривающий создание нового нефтедобывающего кластера в Арктике.

Свободный денежный поток Транснефть планирует направлять на сокращение долга, выплату дивидендов, а также на создание «подушки» ликвидности.

Эффект на компанию. На основе данных менеджмента, мы оцениваем дивиденды Транснефти за 2020 г. на уровне примерно 9 200 руб./акц. при коэффициенте дивидендных выплат в 50%.

Это несколько ниже нашего предыдущего прогноза (около 10 120 руб./акц.) и предполагает дивидендную доходность в ~6% вместо ранее ожидаемой ~7%. Что касается капвложений, новая оценка капзатрат Группы в целом соответствует нашим прогнозам.

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк»

Эффект на акции. Мы полагаем, что новость об уточненной оценке дивидендов может быть умеренно негативной для привилегированных акций Транснефти – для них размер дивидендов является основным драйвером роста.

Отметим, что в настоящее время правительство разрабатывает единые требования к дивидендным политикам госкомпаний, включая унификацию корректировок к чистой прибыли. Если они вступят в силу в этом дивидендом сезоне, Транснефть может пересмотреть размер дивидендов в соответствии с новыми требованиями.

Мы ожидаем, что в 2021-2022 годах «Роснефть» продемонстрирует самое значительное улучшение финансовых показателей в российском нефтегазовом секторе. По нашим прогнозам, в 2022 году доходность ее свободных денежных потоков достигнет 17%, а дивидендная доходность превысит 13%.

Благодаря высокой долговой нагрузке «Роснефть» больше других компаний выигрывает от высоких цен на нефть и относительно слабого рубля. В 4К20 компания получила предоплату на сумму $13,5 млрд, что помогло ей существенно улучшить ситуацию с ликвидностью и увеличить дюрацию портфеля долговых обязательств. Мы открываем краткосрочную торговую идею покупать акции Роснефти до публикации финансовых результатов за 1К21 и 2К21, которые, по нашим прогнозам, будут лучше, чем ожидают многие эксперты. Мы сохраняем долгосрочную рекомендацию ПОКУПАТЬ акции «Роснефти».

Громадин Андрей
Котельникова Анна
Sberbank CIB

Динамика котировок и оценка. С начала года акции Роснефти подорожали на 28%, опередив по динамике как индекс MSCI Russia (он вырос на 5%), так и индекс РТС — Нефть и газ (плюс 12%).

Наши оценки и консенсус. Наши прогнозы EBITDA и чистой прибыли на 2021 год превышают консенсус-прогноз Bloomberg соответственно на 15% и 26% Мы считаем, что рынок недооценивает дивидендный потенциал компании на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. Консенсус-прогноз по дивидендам на 2021 и 2022 годы ниже наших ожиданий соответственно на 60% и 40%.

Основные катализаторы роста. Мы полагаем, что ключевыми катализаторами для котировок «Роснефти» будут финансовые результаты за 1К21 и 2К21, которые, как ожидается, выйдут соответственно в первые две недели мая и августа.

Совет директоров «Роснефти» обычно определяет дату ГОСА и предварительно утверждает годовой отчет в конце апреля. В этом году в годовом отчете может содержаться обновленная информация о ключевом новом проекте компании — Восток Ойл, в том числе более подробная информация о запасах. Кроме того, Президент Владимир Путин поручил правительству до конца мая рассмотреть необходимые налоговые льготы и инфраструктурную поддержку для нефтехимического комплекса «Роснефти» на Дальнем Востоке.

Риски для наших прогнозов. Ключевыми факторами риска для наших оценок могут стать существенное снижение цен на нефть и любые изменения, ограничивающие выплату дивидендов.

В понедельник Роснефть провела телефонную конференцию с аналитиками по вопросам устойчивого развития. Ниже представлены основные выдержки.

Компания подтвердила свои цели в рамках плана по углеродному менеджменту, рассчитанного до 2035 года. Это в том числе:

> предотвращение выбросов 20 млн т СО2-эквивалента;

> сокращение интенсивности выбросов в добывающем сегменте на 30%;

> отказ от рутинного сжигания попутного газа;

> достижение интенсивности выбросов метана ниже 0,25%;

> развитие масштабной программы по лесонасаждению и поддержанию лесных экосистем с целью естественного поглощения выбросов парниковых газов лесами, а также для компенсации выбросов СО2;

> продажа другим компаниям избыточного снижения выбросов от создания и улучшения естественного поглощения выбросов СО2 за счет лесов.

Компания планирует предотвращать выбросы, реализуя программу энергоэффективности, утилизации газа, обратного закачивания попутного нефтяного газа в пласты, закупок возобновляемых энергоресурсов, использования ветряных электростанций и технологии получения «голубого» водорода. Как отмечалось ранее, Роснефть подписала соглашение о сотрудничестве с ВР в области углеродного менеджмента и устойчивого развития.

Компания ожидает, что интенсивность выбросов СО2 на проекте «Восток Ойл» будет в четыре раза ниже среднего по миру для новых проектов, по оценкам, 12 кг/б. н. э., за счет нулевого сжигания попутного газа на ранних этапах, использования ветряной генерации и добычи низкосернистой нефти.

Ключевые цели программы компания раскрыла в конце прошлого года. На этот раз основное внимание было уделено ветряным фермам (электростанциям) на проекте «Восток Ойл» и программе восстановления лесов. Мы считаем, что это смелые планы, в случае их реализации компания будет вносить значительный вклад в продвижение целей устойчивого развития, заявленных ООН. Тем не менее нам бы также хотелось услышать более конкретные цели по сокращению выбросов в сравнении с фактическими уровнями на настоящий момент.

Котельникова Анна
Громадин Андрей
Sberbank CIB
           

На этой неделе мы организовали встречи инвесторов с представителями Роснефти и Газпром нефти.  Мы обсудили текущие взгляды компаний на макроэкономический фон, долгосрочные перспективы отрасли, а также ключевые проекты. Ниже мы приводим основные моменты встреч и наше мнение.

Макроэкономический фон. Хотя Роснефть и Газпром нефть по-разному смотрят на перспективы продления соглашения ОПЕК+ после 2022, обе компании отметили, что российские нефтедобытчики выгодно выделяются на фоне мировых аналогов. Стресс-тесты, проведенные в 2020, показали, что компании могут генерировать положительные денежные потоки даже при цене нефти ~$20/барр.

Роснефть: Восток Ойл в центре внимания. Проект Восток Ойл: основные моменты. Добыча Восток Ойл, как ожидается, составит 24 тыс. барр. в сутки в 2024 и 1 млн барр. в сутки в 2028, а плато на уровне около 2.2 млн барр. в сутки будет достигнуто в 2034-2036. Превосходящее по ряду характеристик качество добываемой на Восток Ойл нефти обеспечит премию приблизительно $10-12/барр. к ценам Brent, по данным агентства Argus.

( Читать дальше )

Роснефть продемонстрировала хорошие результаты за 4К20, поддержанные улучшением макроэкономической конъюнктуры (выручка в рамках прогноза, EBITDA на 4% выше ожиданий рынка).

Приятным сюрпризом стала динамика чистой прибыли – благодаря разовым статьям она составила 324 млрд руб., в результате чего чистый финансовый результат 2020 вернулся в положительную зону. Исходя из коэффициента 50% чистой прибыли по МСФО, мы оцениваем размер дивидендов за 2020 в 6.9 руб. на акцию, что подразумевает доходность на уровне 1.4%.

Роснефть остается одним из наших фаворитов в плане долгосрочных инвестиций на российском нефтяном рынке – мы ожидаем роста внимания к проекту Восток Ойл со стороны рынка. Роснефть в настоящий момент торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021П 5.0x против 4.8x в среднем по российским нефтяным компаниям.

Атон

Роснефть в 4К20 продемонстрировала хорошие результаты, поддержанные улучшением макроэкономической конъюнктуры в последнем квартале года. 4К20. Размер выручки (1 521 млрд руб., +6% кв/кв) в целом соответствует консенсус-прогнозу и оценкам АТОНа, рост показателя обеспечен повышением цен на нефть (марка Urals подорожала на 7% кв/кв в рублевом выражении), а также более высокими операционными показателями (объем реализации нефти увеличился на 2.5%). Добыча углеводородов выросла на 3% кв/кв (+2% кв/кв в сегменте добычи жидких углеводородов, +7.5% кв/кв в добыче газа). Росла и переработка: совокупный объем переработки нефти увеличился на 1.3% кв/кв вследствие роста переработки на российских НПЗ (+2.4% кв/кв) при одновременном сокращении переработки на зарубежных НПЗ (-6.5% кв/кв) главным образом из-за повторного введения режима изоляции. Показатель EBITDA снизился на 0.5% кв/кв до 364 млрд руб. из-за отрицательного влияния роста производственных и операционных издержек (+19% кв/кв), частично компенсированного положительным эффектом от лага экспортной пошлины (12 млрд руб.). В целом EBITDA оказалась на 4% выше оценки АТОНа и консенсус-прогноза, а EBITDA маржа составила 23.2%. В сегментном разрезе динамика EBITDA отразила повышение рентабельности в добыче и разведке (+17.6% кв/кв до 401 млрд руб., рентабельность выросла до 45% против 42% в 3К20) при одновременном падении скорректированной EBITDA в сегменте переработки и сбыта до отрицательного значения (-27 млрд руб.).

( Читать дальше )

Сегодня финансовую отчетность по МСФО за 4 кв. 2020 г. представила Роснефть. За счет дополнительного дохода от приобретения Таймырнефтегаза компания получила рекордную прибыль в 324 млрд руб. В результате, по 2020 г. Роснефть также получила чистую прибыль и рекомендовала Совету директоров выплатить дивиденды акционерам.

Роснефть отчиталась за 4 кв. и 2020 г. лучше ожиданий. Но неожиданным моментом стало получение рекордной прибыли в 4 кв. – 324 млрд руб., что в итоге скомпенсировало отрицательные результаты 1 и 3 квартала, и по году Роснефть получила 147 млрд руб. чистой прибыли. Такой результат произошел за счет получения дополнительного дохода в 504 млрд руб. в 4 кв. вследствие приобретения компании Таймырнефтегаз в рамках реализации проекта Восток Ойл. В комментариях к отчетности это фиксируется как «выгодное приобретение», и отмечается, что прибыль от него образовалась из-за невозможности продавца полноценно разрабатывать месторождения с учетом масштаба требуемых капвложений.

( Читать дальше )

«Роснефть» отчиталась за 2020 г. по МСФО. Крайне позитивно.

Выручка составила 5,8 трлн руб. (наш прогноз составлял 6,2 трлн), EBITDA – 1,2 трлн руб. (наш прогноз – 1,2 трлн), чистая прибыль – 147 млрд. (наш прогноз – 3 млрд).

За проект «Паяха» (входят Пайяхское, Иркинское и ряд менее крупных месторождений) Роснефть заплатила 9,6 млрд долл. плюс «хвостовые» активы, оцененные по справедливой стоимости. Их оценка в отчете не приводится, однако по источникам VTimes, цифра составляет около 1,4 млрд долл. Таким образом, величина сделки составляет 11 млрд долл. или примерно 11% от NPV проекта Восток Ойл (по нашим оценкам). Это крайне скромная оценка активов, сделка прошла по заниженной оценке в связи с отсутствием налоговых льгот у прежних владельцев месторождений. На данный момент в нашей модели заложено 40% NPV проекта на приобретение новых месторождений (цифра получилась близкой к оценке, проведенной большой четверкой, — 30-40 млрд долл.).

Целевая цена будет пересмотрена вверх, рекомендация по акциям Роснефти– «Покупать».

Евсин Игорь
ИК «Велес Капитал»